La Unión Europea logró un éxito espectacular en el mercado este mes cuando lanzó su nuevo programa de bonos "Apoyo para mitigar los riesgos de desempleo en una emergencia" (SURE).
La UE utilizará el programa de 100 millones de euros para ayudar a los países miembros a abordar la seguridad laboral pandémica y la debilidad del bienestar social durante el próximo año.
La primera emisión de bonos de 17 millones de euros del programa SURE logró quizás la mayor cartera de pedidos de un activo financiero de la historia: 233 millones de euros en demanda de los inversores.
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Eso podría significar una serie de cosas: que a los inversores les encanta el EU, o más obviamente que el precio del trato fue demasiado bajo. Y el tramo de bonos a 10 años se vendió con un rendimiento negativo.
Pero crédito donde se debe crédito, el éxito del acuerdo es realmente notable. Sin duda, ganará todos los Premios de Capital de Deuda que existan (sí, existen esas cosas). Representa un verdadero cambio de rumbo para la UE, que de hecho logró acordar una iniciativa para financiar el empleo y el crecimiento, y puso en marcha el plan.
La asombrosa demanda del bono también destaca la facilidad con la que las naciones financian los costos de emergencia de la pandemia en el entorno actual de tasas de interés ultrabajas a través de un mayor endeudamiento, algo que EE. UU. y el Reino Unido deberían observar con atención.
La verdad es que los inversores valoran la opción de venta del Banco Central Europeo: el BCE puede comprar hasta el 50 por ciento de la operación a través de sus programas de flexibilización cuantitativa, lo que garantiza la liquidez del bono.
Sin embargo, como todas las cosas relacionadas con Bruselas, en realidad no es solo una simple historia de éxito.
Para empezar, el BCE ahora está atado a garantizar la liquidez a perpetuidad. El más mínimo indicio de que el programa QE no es perpetuo hará que el precio de todos sus bonos se desplome. Si el BCE alguna vez intenta subir las tasas europeas, el precio de todos los bonos demostrará los efectos de la gravedad financiera y destruirá la reputación de la UE como emisor.
La verdadera historia de la que la UE no quiere hablar es cómo la emisión de bonos SURE representa un gran paso adelante en la creación del superestado europeo, pasando por alto cualquier discusión significativa de lo que eso implica para la democracia europea. Lo que logra el bono de la UE es la transferencia de la soberanía fiscal de los países miembros a Bruselas. Y nadie pudo votarlo.
De regreso en Frankfurt (el no exactamente el centro de las finanzas europeas que los alemanes imaginan que es), ese crítico solitario de la UE, el Bundesbanker Jens Weidemann, ha estado advirtiendo desesperadamente contra las iniciativas de endeudamiento conjunto de la UE. Si sucede, argumenta, debería ser estrictamente una sola vez y no debería convertirse en una herramienta presupuestaria común.
Lamentablemente, nadie está escuchando a Weidemann. Es una voz solitaria en el desierto financiero de Frankfurt.
Antes del euro, los alemanes tenían la curiosa idea de que los países que se unieran a la eurozona cumplirían con las estrictas reglas de membresía de la moneda única ejerciendo una sólida responsabilidad fiscal, reformando sus economías y asegurando finanzas sólidas y responsables. Alemanes tontos.
No hay dudas sobre la calidad crediticia del bono de la UE. Moody's, la agencia de calificación crediticia, califica a la UE como Aaa (el mismo nivel que calificaba muchas cosas antes de 2008). Aunque Bruselas está recaudando nueva deuda de la UE, la UE aún no ha llegado a un acuerdo sobre la unión bancaria, la política fiscal común o una vinculación política más estrecha. Todo lo que se acuerda son las reglas de la unión monetaria que restringen cuánto pueden pedir prestado los estados y el tamaño de los déficits, reglas que son completamente inaplicables en la economía pandémica actual.
El nuevo SURE Bond se vendió como casi equivalente al Bund alemán, pero rindió 40 puntos básicos más. Su equivalencia con la deuda estatal alemana es "implícitamente" cierta. Tenga en cuenta la sutil diferencia: es cierto, pero no "explícitamente" cierto. (Eso es lo que te enseña ser un banquero de mercados de capital de deuda). Aunque no existe una responsabilidad conjunta y solidaria que requiera que los miembros de la UE paguen el bono, es difícil imaginar que los alemanes alguna vez se irían si Bruselas se encontrara incapaz de pagar... ¿o no? ?
Lo que todo esto muestra esencialmente es que las promesas de garantía implícitas del bono son otro truco de Bruselas, con la esperanza de que la construcción tambaleante nunca se ponga a prueba. Todos los inversores que compraron el bono entienden que se trataba de un Bund barato, pero no le digan a las clases políticas alemanas que están en apuros por ello.
Oportunidades Europa directamente desde Bruselas se adapta mucho a la agenda de la autocracia de los burócratas de la UE cuyo objetivo es la supervisión de los presupuestos de los estados miembros (y todo lo demás), y también del BCE (por la misma razón). La presidenta del BCE, Christine Lagarde, no es banquera ni economista, sino una agente política francesa muy fluida. Ella ve la emisión común de "Eurobonos" para financiar Europa como una herramienta política conveniente para sofocar la disidencia entre los miembros sobre las reglas monetarias increíblemente problemáticas y para centralizar el control de la deuda europea.
Después del atracón de bonos de la UE de recuperación del próximo año, la próxima etapa será una iniciativa para coordinar y alinear la emisión conjunta de deuda europea. Ya parece inevitable. Se argumentará que un mercado único de bonos soberanos europeos más grande y más líquido mejorará la financiación y la relevancia económica de la UE. El hecho de que disminuya aún más la soberanía nacional será un pequeño precio a pagar.
Lagarde quiere que la emisión conjunta sea parte de su arsenal. Ese gemido quejumbroso que escuchó en el viento fue la advertencia de Weidemann de que “se necesitaría una integración política más estrecha y que la UE se convierta en un estado democrático” antes de siquiera contemplar la emisión de bonos comunes, pero la realidad es que ya sucedió. El fantásticomente exitoso bono SURE fue el primer paso en la captura estatal de la soberanía financiera de los estados europeos por parte de Bruselas.
Los estados europeos ya no necesitarán ir al mercado para recaudar euros para proteger el desempleo o frenar la pérdida de empleos; ahora solicitan ayudas a Bruselas. Ya no necesitarán financiar proyectos muy necesarios a través de los mercados en su propio nombre. Los nuevos programas de financiación de la UE encajan perfectamente con las reglas de la membresía de la moneda única: las naciones independientes no pueden acumular grandes déficits estatales bajo los términos del euro, pero los estados clientes en deuda con Bruselas solo necesitan preguntar amablemente.
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Crédito de la imagen principal: Getty
