Цього місяця Європейський Союз досяг вражаючого успіху на ринку, запустивши нову програму облігацій «Підтримка для зменшення ризиків безробіття в надзвичайних ситуаціях» (SURE).
Програма в розмірі 100 мільярдів євро буде використана ЄС для підтримки країн-членів у боротьбі з пандемією безпеки роботи та слабкості соціального забезпечення протягом наступного року.
Перший випуск облігацій на суму 17 мільярдів євро в рамках програми SURE досяг, мабуть, найбільшого портфеля замовлень на фінансовий актив в історії: попит інвесторів склав 233 мільярди євро.
Детальніше: Дежавю: бізнес у єврозоні знову занепадає через різке зростання випадків Covid
Це може означати кілька речей, які інвесторам просто подобається EU, або найочевидніше, що угода була неправильно оцінена занадто дешево. А транш 10-річних облігацій був проданий під мінус.
Але кредит там, де кредит належить, успіх угоди справді чудовий. Безсумнівно, він виграє кожну нагороду Debt Capital Award (так, є такі речі). Це являє собою справжній поворот для ЄС, якому вдалося узгодити ініціативу щодо фінансування робочих місць і зростання, і розпочати реалізацію цього плану.
Приголомшливий попит на облігації також підкреслює, наскільки легко країни фінансують надзвичайні витрати, пов’язані з пандемією, у сьогоднішньому середовищі наднизьких процентних ставок за рахунок збільшення запозичень — за чим США та Велика Британія повинні уважно стежити.
Правда в тому, що інвестори цінують пут Європейського центрального банку: ЄЦБ може купити до 50 відсотків угоди через свої програми кількісного пом’якшення, таким чином гарантуючи ліквідність облігацій.
Однак, як і всі речі, пов’язані з Брюсселем, насправді це не просто історія успіху.
Для початку ЄЦБ зобов’язаний гарантувати ліквідність назавжди. Найпростіший натяк на те, що програма QE не є постійною, призведе до падіння цін на всі її облігації. Якщо ЄЦБ колись спробує підвищити європейські ставки, ціна всіх облігацій продемонструє наслідки фінансової тяжкості — і знищить репутацію ЄС як емітента.
Справжня історія, про яку ЄС не хоче говорити, полягає в тому, що випуск облігацій SURE представляє собою величезний крок уперед у створенні європейської супердержави, оминаючи будь-яке значуще обговорення того, що це означає для європейської демократії. Облігації ЄС досягають передачі фіскального суверенітету від країн-членів Брюсселю. І за це ніхто не голосував.
Повернувшись у Франкфурт (не зовсім центр європейських фінансів, яким його уявляють німці), цей соло-критик ЄС, бундесбанкір Єнс Вайдеманн, відчайдушно застерігав від ініціатив спільного запозичення ЄС. Якщо це станеться, стверджує він, це має бути суто одноразовим і не повинно стати звичайним бюджетним інструментом.
На жаль, Вайдемана ніхто не слухає. Він самотній голос у фінансовій пустелі Франкфурта.
До євро німці мали цікаве уявлення про те, що країни, які приєднаються до єврозони, відповідатимуть суворим правилам членства в єдиній валюті, виконуючи здорову фіскальну відповідальність, реформуючи свою економіку та забезпечуючи надійні підзвітні фінанси. Дурні німці.
Немає сумнівів щодо кредитної якості облігацій ЄС. Moody's, кредитно-рейтингове агентство, оцінює ЄС як Aaa (той же рівень, що він оцінював багато речей до 2008 року). Хоча Брюссель не збирається залучати новий борг ЄС, ЄС досі не домовився про банківський союз, спільну фіскальну політику чи тісніші політичні зв’язки. Усе, що погоджено, — це правила валютного союзу, які обмежують обсяг позик держав і розмір дефіциту — правила, які абсолютно невиконувані в нинішній пандемічній економіці.
Нова облігація SURE Bond була продана як майже еквівалентна німецькому Бунду, але принесла на 40 базисних пунктів більше. Його еквівалентність державному боргу Німеччини є «неявно» правдою. Зверніть увагу на тонку різницю: це правда, але не «явно» правда. (Цього вчить вас бути банкіром на ринках боргового капіталу.) Хоча немає солідарної відповідальності, яка вимагає від членів ЄС погашення облігацій, навряд чи можна уявити, що німці коли-небудь підуть, якщо Брюссель виявиться неспроможним погасити… чи це так ?
Усе це, по суті, показує, що неявні гарантійні обіцянки облігацій — це ще одна брюссельська вигадка, яка сподівається, що хитка конструкція ніколи не буде перевірена. Кожен інвестор, який купив облігації, розуміє, що це був дешевий Бунд — тільки не кажіть німецьким політичним класам, що вони за це на гачку.
Фінансування Європа безпосередньо з Брюсселя дуже відповідає порядку денному автократії бюрократів ЄС, метою яких є нагляд за бюджетами держав-членів (і всім іншим), а також ЄЦБ (з тієї ж причини). Президент ЄЦБ Крістін Лагард не є банкіром чи економістом, а дуже гладким французьким політичним діячем. Вона вважає спільний випуск «євроблях» для фінансування Європи зручним політичним інструментом для придушення розбіжностей між членами щодо неймовірно проблемних монетарних правил і централізації контролю над європейським боргом.
Після розгулу облігацій Recovery EU наступного року наступним етапом стане ініціатива з координації та узгодження спільного випуску європейських боргових зобов’язань. Це вже виглядає неминучим. Будуть стверджуватися, що більший, більш ліквідний єдиний європейський ринок суверенних облігацій покращить фінансування та економічну значимість ЄС. Той факт, що це ще більше применшує національний суверенітет, буде невеликою ціною.
Лагард хоче, щоб спільний випуск був частиною її арсеналу. Цей жалібний лемент, який ви почули на вітрі, був попередженням Вайдеманна про те, що «потрібна буде більш тісна політична інтеграція та перетворення ЄС на демократичну державу» ще до того, як буде розглянуто спільний випуск облігацій — але реальність така, що це вже відбулося. Фантастично успішна облігація SURE стала першим кроком у захопленні Брюсселем фінансового суверенітету європейських держав.
Європейським державам більше не потрібно буде йти на ринок, щоб отримати євро, щоб захистити безробіття чи втрату робочих місць — тепер вони звертаються до Брюсселя за подачками. Їм більше не потрібно буде фінансувати вкрай необхідні проекти через ринки від свого імені. Нові програми фінансування ЄС ідеально відповідають правилам членства в єдиній валюті: незалежні країни не можуть мати великий державний дефіцит за умовами євро, але державам-клієнтам, які підпорядковуються Брюсселю, потрібно просто добре попросити.
<
p class=”wp-block-tpd-block-tpd-read-more-block”>Детальніше: Депутати «серйозно стурбовані» тим, що британський бізнес не готовий до Brexit
Головне зображення: Getty
