Повідомлення про виключення Німеччини ускладнюють прагнення Брюсселя до посилення спільного нагляду
Повідомлення про виключення Німеччиною Deutsche Börse з обов'язкового нагляду на рівні ЄС відкрили чутливу інституційну проблему в реформі ринків капіталу Брюсселя. Суперечка стосується не лише однієї біржової групи, а й того, чи може Європейський Союз побудувати глибший єдиний фінансовий ринок, поки держави-члени продовжують захищати національний регуляторний контроль над стратегічними інституціями.
Німеччина домоглася формулювання, яке дозволить Deutsche Börse уникнути обов'язкового нагляду з боку Європейського органу з цінних паперів і ринків, повідомляє... Звіт Financial Times опубліковано в неділю. Запропонований компроміс дозволить франкфуртському оператору ринку вибирати між тим, щоб залишатися під наглядом Німеччини, та тим, щоб обрати нагляд ESMA.
Повідомлена домовленість укладена на тлі переговорів урядів ЄС щодо одного з політично найделікатніших аспектів Союзу заощаджень та інвестицій блоку: чи слід передати нагляд за значною ринковою інфраструктурою від національних органів влади до ESMA, що базується в Парижі.
Реформа, побудована на спільних правилах
Європейської Комісії пакет інтеграції та нагляду за ринком, представлений у грудні 2025 року, був розроблений для зменшення фрагментації фінансових послуг ЄС. Брюссель стверджує, що різні національні правила та практики роблять транскордонну діяльність дорожчою, послаблюють довіру інвесторів і залишають європейські компанії з тоншими ринками капіталу, ніж їхні конкуренти в США.
Цей діагноз у принципі широко прийнятий. Складніше питання — інституційне: хто має контролювати основних учасників фінансового ринку, коли вони працюють за кордоном або відіграють системну роль на єдиному ринку?
ESMA підтримала напрямок Комісії, заявивши, що пропозиція вирішить проблему фрагментації в торгівлі, пост-трейдингових операціях та управлінні активами, одночасно переносячи прямий нагляд за деякими важливими постачальниками послуг інфраструктури та криптоактивів на рівень ЄС. Однак національні регулятори довго захищали свої повноваження, особливо там, де задіяні фінансові центри, внутрішні політичні впливи та національні лідери.
Виняток Німеччини має ширше значення
Deutsche Börse не є маргінальною фігурою. Вона керує Франкфуртською фондовою біржею та надає послуги з торгівлі, клірингу, обробки даних та післяторговельних послуг. Тому виключення такої групи буде сприйнято в багатьох столицях як щось більше, ніж просто технічний варіант редакції.
Заявлене виключення відображає знайому напруженість у ЄС: блок хоче глибших ринків капіталу для фінансування оборони, чистих технологій, цифрових інвестицій та промислового оновлення, але інтеграція часто сповільнюється, коли вона торкається інституцій, які вважаються національно стратегічними.
Ця напруженість була помітною на початку цього року, коли Німеччина, Франція, Італія, Іспанія, Польща та Нідерланди просували формат E6 для прискорення європейського економічного суверенітету. Ширші політичні аргументи на користь реформи ринку капіталу вже були сформульовані навколо конкурентоспроможності та автономії, зокрема в попередніх Висвітлення European Times порядку денного економічної реформи ЄС.
Але якщо найбільші держави-члени погодяться на інтеграцію, водночас обговорюючи винятки для власних інституцій, менші країни можуть поставити під сумнів, чи спільний нагляд будується рівномірно. Це важливо для довіри, оскільки єдиний ринок залежить не лише від спільного права, а й від впевненості в тому, що подібні суб'єкти господарювання стикаються з подібним контролем.
Парламент скаже своє слово
Компроміс не є остаточним. Будь-яка позиція Ради все ще має пройти законодавчий процес ЄС та переговори з Європейським парламентом, де багато законодавців наполягали на посиленні інструментів на рівні ЄС для зменшення фінансової фрагментації.
Прихильники поступового підходу стверджують, що жорстка передача повноважень може викликати опір і затримати всю реформу. Вони кажуть, що Союзу може знадобитися політична гнучкість, щоб забезпечити достатню підтримку держав-членів для пакету, який є центральним для інвестиційного порядку денного Європи.
Критики побачать протилежний ризик: надмірна гнучкість послаблює реформу ще до її початку. Якщо найвідоміші установи зможуть залишитися поза обов'язковим наглядом ЄС, нова роль ESMA може виглядати вибірковою, а не системною.
Результат допоможе визначити характер Союзу заощаджень та інвестицій. Він може стати справжнім інституційним кроком до більш інтегрованої фінансової Європи або ще одним компромісом, в якому національні винятки розмивають спільний проект. Наразі питання Deutsche Börse показує, що дебати на європейських ринках капіталу стосуються як влади та довіри, так і фінансів.
