24 年 2020 月 XNUMX 日，Petri Sajari 对欧洲央行副行长 Luis de Guindos 的采访
28. Nov.2020
目前欧元区复苏的主要风险是什么？
2020 年第四季度，欧元区各国政府将采取措施应对夏季之后开始的新一波冠状病毒 (COVID-19) 感染。 虽然这些遏制措施的规模通常与 3 月或 XNUMX 月采取的措施不同，但它们将对经济产生影响。 我们在第三季度有一个可喜的惊喜，但我们对第四季度的季度环比增长预测（略高于 XNUMX%）将无法实现。 从采购经理人指数等领先指标来看，环比负增长现在是年底最现实的情况。
近期的主要问题将是疫苗的可用性以及如何以及何时推出疫苗的确切细节。 该消息对市场情绪产生积极影响，但疫苗的实施值得我们关注。 希望很快会有很大比例的人口接种疫苗，这场大流行的噩梦将开始接近尾声。
国际货币基金组织认为，疫情对欧元区经济的影响最大。 您认为这场危机的长期损害会是什么？
确实有一些令人担忧的因素。 大流行的第一个长期后果是公共债务与 GDP 的比率将增加 15 至 20 个百分点。 同样，私营部门（主要是企业）的杠杆率也将增加。 我们需要避免劳动力市场长期留下伤疤的风险。 目前，我们看到经济活动的下降与劳动力市场的演变之间存在脱钩，即失业水平并未像您预期的那样随着活动的大幅下降而上升。 这是因为各国政府实施的临时工作计划 欧洲 避免失业率急剧上升。
我们认为，经济将在 2021 年开始复苏，并在 2022 年继续复苏。目前处于休假计划中的人必须继续属于劳动力，而那些失去工作的人可以重新加入劳动力市场。 . 然后，我们不仅可以恢复大流行之前的经济活动水平，还可以恢复就业水平。
如果危机变得更糟（现在看来是不可避免的），欧洲央行还能做些什么？
正如我所提到的，第四季度将比预期更差，但中期前景——主要是因为疫苗消息带来的一线希望——看起来更光明。 然而，当我们评估我们的工具时，我们不仅仅关注经济产出。 我们还研究了通货膨胀的演变，这是我们的主要任务。 通胀将在年底之前为负，我们预计明年将转为正，因为这种负通胀的一些驱动因素将被逆转，例如增值税的减少或因缺乏而导致的油价急剧下跌的经济活动。 总而言之，我们预计 1 年通胀率将接近 2021%，并在 1.2 年升至 1.3% 或 2022%。
正如拉加德总统在上次理事会会议后表示的那样，我们将在 1.35 月重新校准我们的工具，这次重新校准主要涉及我们的定向长期再融资操作 (TLTRO)，这是一种向银行业注入流动性的工具，以及大流行的紧急情况采购计划 (PEPP)，目前包括 2021 万亿欧元的信封，将在 XNUMX 年年中之前实施。如果情况变得更糟，这些是两个主要工具，尽管疫苗的到来给中期前景带来了希望.
低利率与资产购买计划和 PEPP 相结合，是否有可能创造出在正常金融条件下无法生存的僵尸公司，从而成为创造性破坏的障碍？
利率环境不仅是货币政策决定的结果。 这也是全球化、数字化和人口统计等其他因素综合作用的结果。 这些使得自然利率，这是一个实际变量而不是货币变量，随着时间的推移而下降。 这与非常低的通胀预期相结合，造成了我们在市场上观察到的名义利率非常低的情况。 但这不仅仅是货币政策的结果——它也反映了自然利率的下降。
此外，低利率对维持经济活动非常有用。 如果没有他们，这个过程很可能不仅仅是创造性破坏，而是简单的公司破坏和 GDP 下降。
也有人可能会说，经济中的高债务水平将导致僵尸银行和僵尸公司因巨大的债务负担而限制增长。 您对此有何评价？
正如我之前提到的，在这场危机之后，公共和私营部门都会遗留债务，我们必须考虑到这一点。 但短期内别无选择。 抵御大流行后果的第一道防线一直是而且必须是财政政策。 另一种选择——什么都不做——会在短期以及中长期产生更糟糕的后果。
关于私人债务，当您遇到许多欧洲公司所经历的收入大幅下降时，您需要努力弥合差距并生存到大流行结束。 为此，您需要承担债务。 没有其他选择。 一旦疫情结束，财政可持续性、民间借贷等问题就会浮出水面，但短期内别无选择。
让我们转向银行系统。 欧元区银行系统的主要漏洞是什么？
与全球金融危机之前相比，欧洲银行拥有更多资本、流动性和弹性。 但他们的弱点是盈利能力非常低，这反映在非常低的估值上。 这并非微不足道，因为它会影响他们在市场上筹集资金或有机产生资金的能力。 这也使得实现与经济发展相一致的充足拨备水平变得具有挑战性。 盈利能力在疫情爆发前就已经是关键薄弱环节，危机加剧了这一点。 银行的收入也将下降，不良贷款 (NPL) 水平将上升。 我们预计大部分不良贷款浪潮将在明年上半年到来。
您认为欧元区银行业会通过并购进行整合吗？
我们已经开始看到一些合并，例如在意大利和 西班牙. 到目前为止，它是国内整合。 如果我们也看到一些跨境合并，那就太好了。 整合本身并不是一个目标，但它可能是减少过剩产能和成本的一种方式。
欧洲央行于 2015 年初启动资产购买计划，并于 2018 年底放弃。2019 年秋季再次启动，但通胀仍然很低。 这种异常低的通胀背后的关键因素是什么？
在过去十年中，总体通胀和核心通胀都处于低位，正如我所提到的，有一些结构性因素，如数字化、全球化和人口统计，有助于解释原因。 2015 年和 2016 年存在明显的通货紧缩风险，欧洲央行采取行动避免通货紧缩并稳定通胀预期。 其中一些因素会发生什么还有待观察。 例如，全球化可能不会像最近几十年那样激烈，因为大流行可能会使价值链更加区域化，这可能会对通货膨胀产生影响。 然而，根据我们的预测，通胀将保持在低位，因此我们将保持货币政策宽松，以使通胀能够与我们的中期目标趋同。
2020 年 750 月，欧盟推出了一项价值 XNUMX 亿欧元的复苏计划。 你对此有何看法？ 是否存在国家可能以不促进结构变化的方式使用它的风险？
下一代欧盟基金是一个非常积极的回应，不仅因为它的规模，还因为它发出了一个非常明确的信号，表明了共同捍卫欧洲和欧元区的意愿。 事实上，关于资金，它不是关于支出，而是关于通过可以改变欧洲经济并伴随提高生产力和增强竞争力所需的结构性改革的计划来适当地支出。 欧盟委员会将监督这一支出。 如果这笔钱没有得到妥善使用，我们将错失让欧洲经济更加绿色、更加数字化和更具竞争力的大好机会。
自 XNUMX 月推出 PEPP 以来，欧洲央行无疑能够平息市场，但许多人可能仍想知道该计划如何支持实体经济和家庭。 你的答案是什么？
主权债务市场的平静也给其他市场带来了信心，这对银行向其客户、家庭和公司提供的融资条件产生了积极影响。 通过避免主权债务市场的分裂，我们也避免了信贷紧缩。 此外，PEPP 还包括企业部门购买，例如债券或商业票据。
您认为对公共债务的态度已经彻底改变了吗？ 或者这种变化是暂时的，基于非常时期需要非常行动来支持经济这一事实？
财政政策必须是第一道防线，财政赤字将是各国政府为应对疫情影响而采取并将继续采取的措施的结果。 公共支出必须集中在大流行上，例如休假或公共担保计划、医疗保健等。因此，我们将看到更大的公共债务比率。 但从中期来看，一旦大流行结束，就需要解决这种情况，以确保公共财政的可持续性。
所以，基本上，你的回答是你不相信对公共债务的态度发生了重大转变？
最大的变化是，大流行引发了公共卫生危机，需要财政应对。 别无选择，从中期来看，我们将看到更高的公共债务比率。 一旦大流行结束，我们将不得不处理这个问题。
对这场危机的反应与十年前欧元区危机开始时的反应截然不同，因为当时人们一直在说我们不能允许公共债务增加。
这一次不同。 这场危机并未像 2008 年那样由银行或金融稳定问题引发。这是自二战结束以来我们从未见过的外生冲击。 唯一可用的政策回应是：财政措施作为第一道防线，同时辅以货币政策。 在财政方面不迅速采取行动会导致 GDP 进一步下滑，财政政策也必须对此做出反应。
