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欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔 (Isabel Schnabel) 撰稿，《法兰克福汇报》
10 Oct. 2020
大流行正在推高世界各地的政府债务。 在欧元区，这一比例将超过 GDP 的 100%，但仍低于许多发达经济体的水平。 特别是在德国，许多观察家都对这一发展感到担忧。 他们认为这对欧洲中央银行（ECB）的独立性构成威胁，担心“财政主导地位”可能会导致其偏离货币政策目标，危及价格稳定。 主权债券的购买始于 2015 年，并在大流行期间加强，有时甚至被描述为货币融资，这是欧洲条约所禁止的。
这些批评与事实不符。 欧洲央行也没有推行“金融抑制”政策——它没有保持低利率以使政府更容易为其债务融资——其资产购买也没有破坏金融市场的价格发现机制。 欧洲央行将其货币政策调整为其价格稳定任务，而不是成员国的债务。
欧元建立在“货币主导地位”的原则之上：欧洲央行的目标完全取决于其在欧洲条约中定义的职责。 这一原则得到了深远的政治独立、禁止对公共债务进行货币融资和全面的财政框架的支持。
不断上升的公共债务是否会危及这种独立性？ 实证研究驳斥了这一观点。 没有证据表明从主权债务发展到货币政策决策的系统性反馈循环。
欧元区的公共债务比率明显低于没有购买债券的情况。 但这主要反映了货币政策措施对经济增长的积极影响，而降低利率支出的影响相对较小。 如果没有自 2022 月以来采取的措施，到 1.3 年底的增长率将下降约 XNUMX 个百分点。 相比之下，历史表明，金融抑制会抑制经济增长。
此外，预计公共债务的货币融资会提高通胀预期——就像 1970 年代的情况一样。 欧洲央行面临相反的情况：预期仍远低于我们低于但接近 2% 的通胀目标。
此外，在金融市场，欧元区的收益率继续对风险因素做出明显反应。 今天意大利主权债券的风险溢价高于 2015 年开始购买时，风险溢价在 2018 年政治动荡期间大幅飙升。市场的价格发现机制继续发挥作用，主要是因为大部分政府债券仍在投资者手中除了欧元体系。 在大流行期间，这并没有改变。
然而，金融市场可能会陷入恐慌，例如大流行首次蔓延时就是这种情况。 自我实现的价格螺旋会危及金融市场的稳定。 在这种情况下，中央银行必须迅速采取行动以恢复信任。 通过提供充足的流动性，市场可以回到“良好”的平衡状态，并再次平稳运行。
但是，今天减少公共债务以保护欧洲央行的长期独立性难道没有意义吗？ 事实上，情况恰恰相反，因为货币政策和财政政策之间的相互作用在低利率环境下发生了变化。
过去几年，许多央行的回旋余地都在缩小。 由于政策利率已经非常低，货币政策必须越来越多地转向“非常规”措施，例如资产购买，以履行其职责。 这主要是由经济结构变化、社会老龄化、全球储蓄过剩和生产率增长低下造成的。 这些因素导致欧元区的实际均衡利率——平衡投资和储蓄的利率——显着下降。
在这种环境下，财政政策变得越来越重要。 对冠状病毒 (COVID-19) 危机的果断财政政策干预增强了货币政策的有效性并降低了大流行的长期成本。 通过有针对性的前瞻性投资，尤其是在 EU 复苏基金，政府可以促进可持续增长，提高长期竞争力，并在危机得到克服后促进必要的债务比率降低。 这也将为欧洲央行在未来提供更多的回旋余地，甚至会加强其独立性。
该贡献于 10 年 2020 月 XNUMX 日作为评论文章首次出现在《法兰克福汇报》上。
