مقابلة
مساهمة إيزابيل شنابل ، عضو المجلس التنفيذي للبنك المركزي الأوروبي ، فرانكفورتر ألجماينه تسايتونج
١٩ أكتوبر ٢٠٢٣
يؤدي الوباء إلى ارتفاع الديون الحكومية في جميع أنحاء العالم. في منطقة اليورو ، من المقرر أن يتجاوز 100٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، وهو مستوى لا يزال ، مع ذلك ، أقل من مستوى العديد من الاقتصادات المتقدمة. في ألمانيا على وجه الخصوص ، يشعر العديد من المراقبين بالقلق إزاء هذا التطور. وهم يعتبرون ذلك تهديدًا لاستقلال البنك المركزي الأوروبي ، خوفًا من أن "الهيمنة المالية" قد تدفعه إلى الانحراف عن أهداف سياسته النقدية ، مما يعرض استقرار الأسعار للخطر. حتى أن مشتريات السندات السيادية ، التي بدأت في عام 2015 وتم تصعيدها وسط الوباء ، توصف أحيانًا بأنها تمويل نقدي ، وهو أمر محظور بموجب المعاهدات الأوروبية.
هذه الانتقادات لا تصمد أمام الحقائق. ولا يتبع البنك المركزي الأوروبي سياسة "القمع المالي" - فهو لا يبقي أسعار الفائدة منخفضة لتسهيل تمويل ديونها على الحكومات - كما أن مشتريات أصوله لم تعطل آلية اكتشاف الأسعار في الأسواق المالية. يوجه البنك المركزي الأوروبي سياسته النقدية وفقًا لولايته الخاصة باستقرار الأسعار ، وليس لمديونية الدول الأعضاء.
تم بناء اليورو على مبدأ "الهيمنة النقدية": يتم تحديد أهداف البنك المركزي الأوروبي فقط من خلال تفويضه على النحو المحدد في المعاهدات الأوروبية. ويدعم هذا المبدأ استقلال سياسي بعيد المدى ، وحظر التمويل النقدي للدين العام وإطار مالي شامل.
هل الدين العام المتزايد يهدد هذا الاستقلال؟ يدحض البحث التجريبي هذه الفكرة. لا يوجد دليل على وجود حلقة تغذية مرتدة منتظمة من تطورات الديون السيادية إلى قرارات السياسة النقدية.
نسبة الدين العام في منطقة اليورو أقل بشكل ملحوظ مما كانت عليه في غياب شراء السندات. ومع ذلك ، فإن هذا يعكس في المقام الأول الآثار الإيجابية لتدابير السياسة النقدية على النمو الاقتصادي ، في حين أن التأثير من خلال نفقات أسعار الفائدة المنخفضة كان ضئيلًا نسبيًا. بدون الإجراءات المتخذة منذ مارس ، سيكون النمو حتى نهاية عام 2022 أقل بنحو 1.3 نقطة مئوية. على النقيض من ذلك ، يُظهر التاريخ أن القمع المالي من شأنه أن يضعف النمو الاقتصادي.
علاوة على ذلك ، من المتوقع أن يؤدي التمويل النقدي للدين العام إلى رفع توقعات التضخم - كما كان الحال في السبعينيات. يواجه البنك المركزي الأوروبي السيناريو المعاكس: تظل التوقعات أقل بكثير من هدفنا للتضخم وهو أقل من 1970٪ ولكن قريبًا من 2٪.
كذلك ، في الأسواق المالية ، تستمر العوائد في منطقة اليورو في الاستجابة بشكل ملحوظ لعوامل المخاطرة. تعد علاوة المخاطرة على السندات السيادية الإيطالية أعلى اليوم مما كانت عليه عندما بدأت عمليات الشراء في عام 2015 ، وارتفعت علاوة المخاطر بشكل كبير خلال الاضطرابات السياسية في عام 2018. وتستمر آلية اكتشاف أسعار السوق في العمل بشكل أساسي لأن معظم السندات الحكومية تظل في أيدي المستثمرين بخلاف نظام اليورو. وهذا لم يتغير خلال الوباء.
ومع ذلك ، يمكن أن يسيطر الذعر على الأسواق المالية ، كما كان الحال ، على سبيل المثال ، عندما انتشر الوباء لأول مرة. ومن ثم فإن دوامات الأسعار التي تتحقق من تلقاء نفسها تعرض للخطر استقرار الأسواق المالية. في مثل هذه الحالات ، يجب على البنوك المركزية أن تتصرف بسرعة لاستعادة الثقة. من خلال توفير السيولة السخية ، يمكن للسوق أن يجد طريقه للعودة إلى التوازن "الجيد" ويمكن أن يعمل مرة أخرى بسلاسة.
ولكن ألن يكون من المنطقي تحمل ديون عامة أقل اليوم لحماية استقلال البنك المركزي الأوروبي على المدى الطويل؟ في الواقع ، العكس هو الصحيح ، حيث تغير التفاعل بين السياسة النقدية والمالية في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة.
شهدت العديد من البنوك المركزية تقلص مساحة المناورة لديها خلال السنوات القليلة الماضية. نظرًا لأن معدلات السياسة النقدية منخفضة جدًا بالفعل ، يجب أن تتحول السياسة النقدية بشكل متزايد إلى تدابير "غير تقليدية" ، مثل شراء الأصول ، للوفاء بمهمتها. ويرجع ذلك في المقام الأول إلى التغيرات الهيكلية في الاقتصاد ، وشيخوخة المجتمع ، وفائض المدخرات العالمية ، وانخفاض نمو الإنتاجية. أدت هذه العوامل إلى انخفاض ملحوظ في سعر الفائدة الحقيقي للتوازن في منطقة اليورو - المعدل الذي يوازن بين الاستثمار والادخار.
في هذه البيئة ، تكتسب السياسة المالية أهمية. يعزز التدخل الحاسم في السياسة المالية في أزمة فيروس كورونا (COVID-19) من فعالية السياسة النقدية ويخفف من التكاليف طويلة الأجل للوباء. من خلال الاستثمار الموجه والمستقبلي ، ليس أقله تحت مظلة EU صندوق التعافي ، يمكن للحكومات تعزيز النمو المستدام وزيادة القدرة التنافسية طويلة الأجل وتسهيل التخفيض اللازم لنسبة الديون بمجرد التغلب على الأزمة. ومن شأن هذا أيضًا أن يمنح البنك المركزي الأوروبي مساحة أكبر للمناورة في المستقبل ، الأمر الذي من شأنه أن يعزز استقلاليته.
ظهرت هذه المساهمة لأول مرة كمقالة رأي في Frankfurter Allgemeine Zeitung في 10 أكتوبر 2020.
