Déclaration introductive de Christine Lagarde, présidente de la BCE, à l'audition de la commission ECON du Parlement européen (par visioconférence)
Francfort-sur-le-Main, 18 mars 2021
Madame la Présidente,
Honorables membres de la commission des affaires économiques et monétaires,
Mesdames et Messieurs,
Je suis très heureux de comparaître à nouveau devant le Comité lors de notre première audience régulière cette année.
Aujourd'hui marque le premier anniversaire de la réunion extraordinaire du Conseil des gouverneurs au cours de laquelle nous avons décidé de lancer le programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP).
Là où nous en sommes aujourd'hui, la situation économique semble plus brillante aujourd'hui qu'elle ne l'était à l'époque et nous pouvons nous attendre à ce qu'elle s'améliore en 2021. À court terme, cependant, les perspectives économiques de la zone euro restent entourées d'incertitude en raison de la dynamique de la pandémie et la rapidité des campagnes de vaccination. Le grave impact que la pandémie continue d'avoir non seulement sur l'économie, mais sur tous les aspects de la vie de nombreux Européens, ne nous permet pas de «célébrer» l'anniversaire du PEPP. Il est néanmoins important de regarder en arrière et de reconnaître fièrement nos efforts collectifs pour protéger les citoyens européens de résultats encore pires.
Dans mes remarques d'aujourd'hui, je me concentrerai sur les perspectives économiques de la zone euro et sur l'orientation de la politique monétaire de la BCE à la lumière des décisions du Conseil des gouverneurs prises jeudi dernier. Je conclurai en évoquant le dosage des politiques requis pour garantir une voie solide vers la reprise économique.
Les perspectives macroéconomiques actuelles
Le rebond de la demande mondiale et des mesures budgétaires supplémentaires soutiennent l'activité mondiale et de la zone euro. Dans le même temps, la persistance de taux élevés d'infection par le coronavirus (COVID-19), la propagation de mutations virales et l'extension et le renforcement des mesures de confinement qui en découlent continuent d'avoir un impact négatif sur l'activité économique de la zone euro. En conséquence, le produit intérieur brut (PIB) réel devrait se contracter à nouveau au premier trimestre de l'année après avoir baissé de 0.7 % au quatrième trimestre de 2020.
Pour l'avenir, les campagnes de vaccination en cours, ainsi que l'assouplissement progressif des mesures de confinement, laissent présager un rebond ferme de l'activité économique au second semestre 2021. À moyen terme, nous prévoyons une reprise de la demande, à mesure que les mesures de confinement seront levées, soutenu par des conditions de financement favorables et une orientation budgétaire expansionniste.
Cette évaluation se reflète également dans les projections macroéconomiques des services de la BCE de mars 2021 pour la zone euro, qui prévoient une croissance annuelle du PIB réel de 4.0 % en 2021, de 4.1 % en 2022 et de 2.1 % en 2023, globalement inchangée par rapport à celle de décembre 2020. Projections macroéconomiques des services de l'Eurosystème.[1]
Les risques entourant les perspectives de croissance de la zone euro à moyen terme sont devenus plus équilibrés grâce à de meilleures perspectives pour l'économie mondiale et aux progrès des campagnes de vaccination. Cependant, des risques à la baisse subsistent à court terme, principalement liés à la propagation de mutations virales et aux implications de la pandémie en cours sur les conditions économiques et financières.
L'inflation annuelle de la zone euro s'est accélérée au cours des derniers mois, principalement en raison de certains facteurs transitoires. L'inflation globale devrait augmenter dans les mois à venir, mais une certaine volatilité est attendue tout au long de 2021, reflétant l'évolution de la dynamique des facteurs idiosyncrasiques qui poussent actuellement l'inflation à la hausse mais qui devraient s'estomper au début de l'année prochaine.
Les pressions sous-jacentes sur les prix devraient augmenter quelque peu cette année en raison des contraintes actuelles de l'offre et de la reprise de la demande intérieure. Néanmoins, nous estimons que ces pressions resteront globalement modérées, reflétant également la dynamique des bas salaires et l'appréciation passée de l'euro. Une fois que l'impact de la pandémie s'estompera, le dénouement du niveau élevé de sous-utilisation, soutenu par des politiques budgétaires et monétaires accommodantes, contribuera à une augmentation progressive de l'inflation à moyen terme. Les mesures basées sur des enquêtes et les indicateurs basés sur le marché des anticipations d'inflation à long terme restent à des niveaux modérés.
Alors que notre dernier exercice de projection du personnel prévoit une augmentation progressive des pressions inflationnistes sous-jacentes, les perspectives d'inflation à moyen terme - avec une inflation annuelle projetée à 1.5 % en 2021, 1.2 % en 2022 et 1.4 % en 2023 - restent globalement inchangées par rapport au projections du personnel en décembre 2020 et en dessous de notre objectif d'inflation.
Orientation et efficacité de la politique monétaire de la BCE
Dans ce contexte, la préservation de conditions de financement favorables pendant la période pandémique reste essentielle pour réduire l'incertitude et renforcer la confiance, soutenant ainsi l'activité économique et préservant la stabilité des prix à moyen terme.
Permettez-moi de développer davantage notre évaluation des conditions de financement. Celle-ci est définie par un ensemble d'indicateurs holistiques et multidimensionnels.
Il est holistique parce que nous considérons un large éventail d'indicateurs, couvrant toute la chaîne de transmission de la politique monétaire, des taux d'intérêt sans risque et des rendements des obligations souveraines aux rendements des obligations d'entreprises et aux conditions de crédit bancaire. Il est également multiforme, car nous adoptons une vision suffisamment granulaire qui nous permet de détecter en temps opportun les mouvements dans des segments de marché spécifiques.
La semaine dernière, alors qu'il recevait une nouvelle série de projections des services, le Conseil des gouverneurs a procédé à une évaluation conjointe de ces multiples ensembles d'indicateurs par rapport à l'évolution de nos perspectives d'inflation depuis le dernier exercice de projection. Nous avons conclu que l'augmentation des taux d'intérêt du marché sans risque et des rendements des obligations souveraines que nous avons observée depuis le début de l'année pourrait stimuler un resserrement de l'ensemble plus large des conditions de financement, car les banques les utilisent comme points de référence clés pour déterminer les conditions de crédit . Par conséquent, si elles sont importantes et persistantes, les augmentations de ces taux d'intérêt du marché, lorsqu'elles ne sont pas contrôlées, peuvent devenir incompatibles avec la lutte contre l'impact à la baisse de la pandémie sur la trajectoire prévue de l'inflation.
Sur la base de cette évaluation conjointe, le Conseil des gouverneurs a annoncé qu'il s'attend à ce que les achats dans le cadre du PEPP soient effectués au cours du prochain trimestre à un rythme nettement plus élevé qu'au cours des premiers mois de cette année. Alors que les enregistrements de nos achats hebdomadaires continueront d'être faussés par des facteurs bruyants à court terme - tels que des rachats parfois grumeleux - l'augmentation du rythme d'exécution de notre programme deviendra visible lorsqu'elle sera vérifiée sur des intervalles de temps plus longs.
Les achats seront mis en œuvre de manière flexible en fonction des conditions de marché et toujours dans le but d'éviter un durcissement des conditions de financement incompatible avec la lutte contre l'impact à la baisse de la pandémie sur la trajectoire prévue de l'inflation. En outre, la flexibilité des achats dans le temps, entre les classes d'actifs et entre les juridictions continuera de favoriser la transmission harmonieuse de la politique monétaire. Si des conditions de financement favorables peuvent être maintenues avec des flux d'achat d'actifs qui n'épuisent pas l'enveloppe sur l'horizon d'achat net du PEPP, l'enveloppe n'a pas besoin d'être utilisée en totalité. De même, l'enveloppe peut être recalibrée si nécessaire pour maintenir des conditions de financement favorables pour aider à contrer le choc pandémique négatif sur la trajectoire de l'inflation.
Le PEPP n'est pas le seul outil que la BCE utilise pour soutenir des conditions de financement favorables pendant la période de pandémie pour tous les secteurs de l'économie.
La troisième série d'opérations de refinancement à plus long terme ciblées (TLTRO III) reste une source de financement intéressante pour les banques. La structure incitative intégrée des TLTRO garantit que les banques ont accès à un financement abondant à des conditions très favorables si elles maintiennent leurs prêts à l'économie réelle. Cela soutient les conditions de financement bancaire pour les entreprises et les ménages. De même, les instruments de politique monétaire restants en place – allant de nos taux d'intérêt directeurs de la BCE aux orientations prospectives du Conseil des gouverneurs et au programme d'achat d'actifs – apportent une contribution cruciale au degré élevé d'assouplissement monétaire qui est nécessaire pour soutenir l'activité économique et la robustesse convergence de l'inflation vers notre définition de la stabilité des prix.
Nous continuerons également de surveiller les évolutions du taux de change en ce qui concerne leurs éventuelles implications pour les perspectives d'inflation à moyen terme. Nous sommes prêts à ajuster tous nos instruments, le cas échéant, pour faire en sorte que l'inflation se rapproche de notre objectif de manière soutenue, conformément à notre engagement en faveur de la symétrie.
La voie vers une reprise économique solide
À l'avenir, une action décisive dans d'autres domaines d'action pour soutenir la reprise reste essentielle et devrait s'appuyer sur les conditions de financement favorables qui prévalent dans la zone euro.
Lors de ma comparution devant le Parlement européen le mois dernier, j'ai souligné que la force de la réponse européenne à la crise au cours des douze derniers mois dépendait de manière cruciale de la force des réponses nationales et européennes dans tous les domaines politiques : monétaire, budgétaire, de surveillance et réglementaire.
Nous devons continuer à nous appuyer sur la même recette lorsqu'il s'agit d'assurer la voie d'une reprise économique solide.
Une orientation budgétaire ambitieuse et coordonnée demeure essentielle. Les politiques budgétaires nationales doivent continuer à fournir un soutien essentiel et opportun aux entreprises et aux ménages les plus exposés à la pandémie et aux mesures de confinement associées. Dans le même temps, ces mesures devraient, dans la mesure du possible, rester de nature temporaire et ciblée afin de remédier efficacement aux vulnérabilités et de favoriser une reprise rapide.
En améliorant les perspectives économiques des entreprises et des ménages, la politique budgétaire renforcerait également la transmission de nos mesures de politique monétaire. La politique budgétaire peut également servir de catalyseur pour transformer nos économies en phase de reprise. C'est pourquoi le paquet NextGenerationEU devrait devenir opérationnel sans tarder.
Dans les semaines à venir, les États membres devraient garantir la ratification en temps voulu de la décision relative aux ressources propres et devraient finaliser leurs plans de relance et de résilience. Le Parlement européen peut jouer un rôle important en veillant à ce que ces plans soient bien conçus et qu'ils incluent des politiques structurelles d'amélioration de la productivité pour remédier aux faiblesses de longue date et accélérer les transitions verte et numérique.
Nous devons tous, à tous les niveaux politiques, veiller à utiliser l'impulsion de la reprise pour transformer nos économies et les adapter au monde de demain, par exemple en réduisant et en prévenant les risques climatiques. La BCE est prête à jouer son rôle conformément à son mandat. Ce matin, nous avons publié les résultats préliminaires de notre premier test de résistance climatique à l'échelle de l'économie pour aider les autorités et les institutions financières à évaluer l'impact des risques climatiques au cours des 30 prochaines années.
Conclusion
Lorsque nous avons annoncé le PEPP il y a un an, le Conseil des gouverneurs a déclaré qu'il ferait tout ce qui était nécessaire dans le cadre de son mandat et explorerait toutes les options et toutes les éventualités pour soutenir l'économie pendant ce choc.
En regardant l'année écoulée, je pense que nous pouvons affirmer que nous avons tenu cet engagement.
Mais il n'y a pas de place pour la complaisance – la BCE continuera à remplir son mandat et à soutenir la reprise par toutes les mesures appropriées.
Je me tiens maintenant prêt à répondre à vos questions.
