Die Europäische Union erzielte diesen Monat einen spektakulären Markterfolg, als sie ihr neues Anleiheprogramm „Unterstützung zur Minderung von Arbeitslosenrisiken in einem Notfall“ (SURE) auflegte.
Das 100-Milliarden-Euro-Programm wird von der EU genutzt, um die Mitgliedsstaaten im nächsten Jahr bei der Bewältigung der pandemischen Arbeitsplatzsicherheit und der Schwäche der Sozialhilfe zu unterstützen.
Die erste Anleiheemission im Wert von 17 Mrd. € aus dem SURE-Programm erzielte das vielleicht größte Auftragsbuch für einen Finanzwert in der Geschichte: 233 Mrd. € Nachfrage von Investoren.
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Das könnte eine Reihe von Dingen bedeuten – die Anleger einfach lieben EU, oder am offensichtlichsten, dass das Geschäft zu billig falsch bewertet wurde. Und die Tranche der 10-jährigen Anleihe wurde mit einer negativen Rendite verkauft.
Aber Ehre wem Ehre gebührt, der Erfolg des Deals ist wirklich bemerkenswert. Zweifellos wird es jeden Debt Capital Award gewinnen, den es gibt (ja, solche Dinge gibt es). Es stellt eine echte Kehrtwende für die EU dar, die es tatsächlich geschafft hat, eine Initiative zur Finanzierung von Arbeitsplätzen und Wachstum zu vereinbaren und den Plan auf den Weg zu bringen.
Die überwältigende Nachfrage nach der Anleihe zeigt auch, wie einfach die Nationen die Notfallkosten der Pandemie im heutigen Umfeld mit extrem niedrigen Zinsen durch eine erhöhte Kreditaufnahme finanzieren können – etwas, das die USA und Großbritannien genau beobachten sollten.
Die Wahrheit ist, dass Anleger den Put der Europäischen Zentralbank schätzen: Die EZB kann über ihre quantitativen Lockerungsprogramme bis zu 50 Prozent des Deals kaufen und garantiert so die Liquidität der Anleihe.
Aber wie alles rund um Brüssel ist es wirklich nicht nur eine einfache Erfolgsgeschichte.
Zunächst einmal ist die EZB nun daran gebunden, die Liquidität auf Dauer zu garantieren. Der kleinste Hinweis darauf, dass das QE-Programm nicht dauerhaft ist, wird den Kurs all seiner Anleihen zum Absturz bringen. Sollte die EZB jemals versuchen, die europäischen Zinsen zu erhöhen, wird der Preis aller Anleihen die Auswirkungen der finanziellen Schwerkraft demonstrieren – und den Ruf der EU als Emittent zerstören.
Die wahre Geschichte, über die die EU nicht sprechen möchte, ist, dass die SURE-Anleihe einen gewaltigen Schritt nach vorne bei der Schaffung des europäischen Superstaats darstellt – und jede sinnvolle Diskussion darüber, was dies für die europäische Demokratie bedeutet, umgeht. Was die EU-Anleihe erreicht, ist die Übertragung der Steuerhoheit von den Mitgliedsstaaten nach Brüssel. Und niemand darf darüber abstimmen.
Zurück in Frankfurt (das nicht ganz das Zentrum des europäischen Finanzwesens ist, wie die Deutschen es sich vorstellen), hat dieser einzige EU-Kritiker, Bundesbanker Jens Weidemann, verzweifelt vor EU-Initiativen zur gemeinsamen Kreditaufnahme gewarnt. Wenn es passiert, argumentiert er, sollte es streng einmalig sein und nicht zu einem gemeinsamen Haushaltsinstrument werden.
Leider hört niemand auf Weidemann. Er ist eine einsame Stimme in der Frankfurter Finanzwüste.
Vor dem Euro hatten die Deutschen die merkwürdige Vorstellung, dass Länder, die der Eurozone beitreten, die strengen Mitgliedschaftsregeln der einheitlichen Währung erfüllen würden, indem sie eine solide fiskalische Verantwortung übernehmen, ihre Volkswirtschaften reformieren und solide, rechenschaftspflichtige Finanzen sicherstellen. Dumme Deutsche.
An der Bonität der EU-Anleihe bestehen keine Zweifel. Moody's, die Ratingagentur, bewertet die EU mit Aaa (dasselbe Niveau, auf dem sie vor 2008 viele Dinge bewertet hat). Obwohl Brüssel neue EU-Schulden aufnimmt, hat sich die EU immer noch nicht auf eine Bankenunion, eine gemeinsame Fiskalpolitik oder eine engere politische Bindung geeinigt. Vereinbart sind lediglich die Regeln der Währungsunion, die einschränken, wie viel Staaten sich leihen können, und die Höhe der Defizite – Regeln, die in der aktuellen Pandemiewirtschaft völlig nicht durchsetzbar sind.
Die neue SURE-Anleihe wurde nahezu gleichwertig mit der deutschen Bundesanleihe verkauft, brachte aber 40 Basispunkte mehr ein. Ihre Gleichwertigkeit mit der deutschen Staatsverschuldung ist „implizit“ wahr. Beachten Sie den feinen Unterschied: Es ist wahr, aber nicht „explizit“ wahr. (Das lernt man als Fremdkapitalmarktbanker.) Obwohl es keine gesamtschuldnerische Haftung gibt, die die EU-Mitglieder zur Rückzahlung der Anleihe verpflichtet, ist es kaum vorstellbar, dass die Deutschen jemals weggehen würden, wenn Brüssel nicht in der Lage wäre, zurückzuzahlen … oder ist es ?
Was all dies im Wesentlichen zeigt, ist, dass die impliziten Garantieversprechen der Anleihe ein weiterer Brüsseler Fudge sind, in der Hoffnung, dass das wackelige Konstrukt niemals auf die Probe gestellt wird. Jeder einzelne Investor, der die Anleihe gekauft hat, versteht, dass dies ein billiger Bund war – sagen Sie den deutschen politischen Klassen nur nicht, dass sie dafür am Haken sind.
Förderung Europa direkt aus Brüssel passt sehr gut zur Agenda der Autokratie der EU-Bürokraten, deren Ziel es ist, die Haushalte der Mitgliedstaaten (und alles andere) zu überwachen, und auch der EZB (aus dem gleichen Grund). EZB-Präsidentin Christine Lagarde ist keine Bankerin oder Ökonomin, sondern eine sehr glatte französische Politikerin. Sie sieht die gemeinsame Emission von „Eurobonds“ zur Finanzierung Europas als ein praktisches politisches Instrument, um Meinungsverschiedenheiten zwischen den Mitgliedern über die unglaublich problematischen Währungsregeln zu unterdrücken und die Kontrolle über die europäischen Schulden zu zentralisieren.
Nach dem Aufschwung der EU-Anleihen im nächsten Jahr wird die nächste Stufe eine Initiative zur Koordinierung und Angleichung der gemeinsamen Emission europäischer Schuldtitel sein. Es sieht schon unvermeidlich aus. Es wird argumentiert, dass ein größerer, liquiderer europäischer Binnenmarkt für Staatsanleihen die Finanzierung und die wirtschaftliche Bedeutung der EU verbessern wird. Die Tatsache, dass es die nationale Souveränität weiter verringert, wird ein geringer Preis sein, den es zu zahlen gilt.
Lagarde möchte, dass die gemeinsame Ausgabe Teil ihrer Waffenkammer wird. Dieses klagende Jammern, das Sie im Wind hörten, war Weidemanns Warnung, dass „eine engere politische Integration erforderlich wäre und sich die EU zu einem demokratischen Staat entwickeln würde“, bevor die Emission gemeinsamer Anleihen überhaupt in Betracht gezogen wird – aber in Wirklichkeit ist dies bereits geschehen. Die fantastisch erfolgreiche SURE-Anleihe war der erste Schritt in Brüssels staatlicher Eroberung der finanziellen Souveränität der europäischen Staaten.
Die europäischen Staaten müssen nicht mehr auf den Markt gehen, um Euros aufzubringen, um die Arbeitslosigkeit zu bekämpfen oder den Verlust von Arbeitsplätzen einzudämmen – jetzt beantragen sie in Brüssel Almosen. Sie müssen dringend benötigte Projekte nicht mehr über Märkte im eigenen Namen finanzieren. Die neuen EU-Förderprogramme passen perfekt zu den Regeln der Mitgliedschaft in einer gemeinsamen Währung: Unabhängige Nationen können unter den Bedingungen des Euro keine großen Staatsdefizite machen, aber brüsselgebundene Klientelstaaten müssen nur nett fragen.
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Hauptbildkredit: Getty
